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　　欧菲光(002456)：拟收购索尼在华生产基地，加码摄像头业务

　　研究机构：民生证券

　　拟以2.34亿美元收购索尼电子华南有限公司(以下简称“标的公司”)100%股权，其中包含股权收购款0.95亿美元、偿债款1.39亿美元，拟收购项目支付对价额度折合人民币约15.80亿元(暂按人民币对美元6.75:1汇率计算).

　　一、二、分析与判断：标的公司具有零部件采购和技术研发优势，将增强公司摄像头业务市场竞争力1、标的公司是索尼在中国的采购、生产、产品研发中心之一，从事微型摄像头及相关部件的生产和销售，因为公积金中心表示，住房公积金提取率一直居高不下，如果全盘照搬经验，就意味着目前执行的一次性购房提取额度、按揭购房提取额度都要进行大幅度调整，将影响目前近百万职工的提取，拥有行业顶尖的摄像头模组开发和封装技术，在供应链管理、技术研发、产品制造、品控管理等方面具有竞争优势。

　　认为，收购标的公司将有助于增强公司摄像头业务的技术研发实力，提升公司的摄像头模组自动化生产水平，将帮手公司改善运营管理系统，增强产品量产的稳定性并维持摄像头模组品质的一致性。

　　标的公司估值合理，投资价值凸显，符合公司战略：2016年标的公司总资产36.82亿元，净资产6.15亿元，流动负债30.67亿元，营收68.28亿元，净利润1.09亿元。以标的公司2016年度财务数据为基准，本次收购按股权收购对价计算的市盈率约为6倍，市净率约为1倍；按交易总对价计算的市盈率约为16倍，市净率约为3倍，估值处于合理水平。

　　标的公司属于电子制造行业，拔取同行业近期发生的投资案例作为可比交易，以收购资产2016年净利润计算，长盈精密收购广东方振部分股权的PE为201.7倍、PB为8.3倍，拓邦股份收购合信达的PE为13.3倍、PB为2.2倍，合力泰收购珠海晨新的PE为14.4倍、PB为1.5倍，耐威科技收购瑞通芯源的PE为29.7倍、PB为1.5倍，上述收购案例平均PE为64.8倍、PB为3.4倍。

　　认为标的公司估值合理，在摄像头业务方面具有优异的技术研发能力、制造能力以及运营能力，投资价值凸显，符合公司战略。

　　盈利预测与投资建议：投资索尼电子华南有限公司符合公司战略，能够迅速提高公司摄像头模组生产制造的技术水平，持续加强公司在摄像头领域的核心竞争力。公司拥有垂直一体化的产业链布局、优质客户、持续技术创新、高效执行力等竞争优势，指纹识别、双摄像头、OLED产业发展机遇为公司消费电子业务打开新的成长空间；而随着汽车智能化程度的逐步提升，公司前瞻布局的智能网联汽车领域，有望打造成为消费电子之后的下一个增长极。当前公司市值虽然超过400亿元，但认为公司仍将具备快速增长的潜力，看好公司的发展潜力。

　　公司是国内少数几家具备规模出货双摄产品的公司，看好公司双摄业务在未来三年的爆发前景。暂不调整公司盈利预测，预计2016~2018年EPS为0.77、1.32、1.91元，对应2016~2018年PE分别为49.5X、28.8X、20.0X，维持公司“强烈推荐”评级。基于公司业绩增长的弹性，给予公司2017年35~40倍PE，未来6个月的合理估值为46.2元~52.8元。

　　勤上光电(002638)：外延逻辑相继兑现，幼教+K12课内外为主线

　　研究机构：中银国际

　　事件：16年11月8日，勤上光电(002638.CH/人民币11.02，未有评级)签署框架协议，拟收购何志坚先生、刘东鸣先生持有的小红帽教育股权以及其实际控制或所有的幼儿园股权不低于80%的比例。

　　点评：拟收购标的基本面：小红帽教育拥有约75家直营幼儿园，33家托管及加盟幼儿园，园所分部以广西(广西地级市、县级市以及下辖县镇)为核心辐射周边省市。小红帽教育成立了幼儿教育研究会，目前编写出《童话启蒙》、《快乐英语》两套成熟教材。小红帽向托管及加盟园输出品牌、管理系统、师资培训、教材教具、食品等。小红帽教育初步估值约8.7亿元人民币，按照业绩承诺，16年净利润不低于5,000万元，17-19年CAGR不低于15%，收购估值约17.4倍，与秀强股份(收购培基教育12.7倍)、电光科技(收购佳芃文化9.8倍)收购幼教资产比力，收购估值略高。

　　管理层利益绑定、园长稳定性：承诺核心管理团队至少60个月不发生变化，直营幼儿园园长未来3年(17-19年)辞职率不超过5%。承诺使用全部交易款项的30%通过二级市场购入公司股票，并在小红帽教育2019年度审计报告日正式签署日前不减持。

　　拟收购标的未来的发展思路：公司将在17-19年持续向小红帽教育提供资金支持，额度不低于人民币3亿元；相关资金需用于幼儿园的新建或收购，17-19年合计新建或收购幼儿园不低于60家。